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　　短短两日市值挥发超百亿港元，还是随和2000亿的乳业巨头如今只剩不及430亿市值。放手7月23日收盘，中国飞鹤股价报4.69港元/股，总市值425亿港元。

飞鹤奶粉 图源视觉中国

　　这次飞鹤市值减少源于7月4日发布的事迹预警：瞻望2025年上半年营收91亿至93亿元，同比下降7.87%至9.86%；净利润仅10亿至12亿元，同比下滑37.17%至47.64%，创下近五年中期事迹新低。

　　关于这次事迹下滑，公司提议以下几点原因：向破钞者提供生养补贴，从而导致本公司收入有所下降；为保握货架家具的清新度及健康度，裁减了婴幼儿配方奶粉的渠说念库存；收到的政府支持减少；对全脂奶粉家具进行减值计提。

飞鹤公告截图

　　7月7日香港股市开盘，中国飞鹤股价应声着落。当日最大跌幅超越18%，最终收跌17.02%，次日再跌3.17%，两个交游日市值挥发101.5亿港元，折合东说念主民币约92.8亿元，仅剩415.3亿港元。在2021年的岑岭时间，飞鹤曾创市值超2000亿港元的岑岭，相较于峰值如今市值已缩水近简略。

　　飞鹤的事迹下滑并非未必。2020年头始，飞鹤的净利润就呈现下滑趋势，净利润从2020年的74亿元降至2023年的33.9亿元，营收增速从2020年的35.26%降至2023年的-7.91%。2024年飞鹤事迹回温，终了营收207.5亿元，同比增长6.23%，净利润36.7亿元，同比增长5.31%。

　　在生养补贴方面，本年4月，飞鹤启动了“12亿元生养补贴筹划”，向合乎条目的家庭提供价值1500元的奶粉及做事，具体的决议是，准孕姆妈不错领取1罐实体妊妇奶粉和5罐星飞帆卓睿奶粉兑换券（狂放段数），兑换券的有用期为18个月，但每个月只可换一听。

　　这一策略旨在提前绑定客户源，但执行经过中出现了严重偏差，补贴战略激勉渠说念冲突。

　　补贴家具通过直邮姿色直斗殴达破钞者，部分家具经二手阛阓流畅冲击价钱体系，同期绕过传统经销商，缩小渠说念孝敬。

　　更重要的是，飞鹤的补贴策略激勉了竞争敌手的四百四病。本年4月15日，伊利推出16亿元生养补贴，有计划家庭不错到有计划渠说念报名申领。5月，君乐宝也推出补贴筹划，为宇宙范围内合乎条目的孕期家庭提供价值不少于1600元的生养补贴，共计16亿元。三大乳企统统参预超40亿元，将婴幼儿奶粉阛阓推向“撒钱大战”。

　　飞鹤这次公告中称，公司收到的政府支持减少进一步挤压了利润空间。

　　曩昔几年，政府支持曾是飞鹤利润的紧迫起首，2024年年报表露，飞鹤其他收入及收益净额由2023年的东说念主民币16.6亿元减少11.7%至2024年的东说念主民币14.65亿元，飞鹤称主要由于政府补贴减少。

　　年报表露，当年飞鹤收取政府支持（钞票+现款收入）为6.64亿元，2023年收取政府支持9.73亿元。

　　飞鹤这次公告还提到，为保家具清新度，主动裁减婴幼儿配方奶粉的渠说念库存，这背后内容上指向飞鹤的库存压力。

　　2020年末，飞鹤存货为12.84亿元，2024年末，存货增至21.54亿元，存货盘活天数从2020年的69天拉长至2024年的114天。对此，飞鹤预期在本年三季度完成库存调整。

　　回看飞鹤2024年财报，2024年飞鹤销售老本高达69.84亿元，2023年销售老本为68.69亿元；2024年研发老本为5.85亿元，2024年销售用度是研发用度的11倍多。

　　这种现象在乳业并非个例。2024年，伊利销售用度达219.82亿元，研发用度为8.70亿元；蒙牛销售用度为230.93亿元，研发用度为5.13亿元。

　　乳业公司销售用度远高于研发用度，是家具同质化、阛阓竞争热烈、破钞决策短平快等行业特质的势必恶果，营销能快速霸占渠说念、强化品牌，径直改动为销量；而研发难以变成壁垒，且答复周期长。

　　值得珍摄的是，在婴配粉范畴瓶颈已现的情况下，飞鹤初始加速家具结构转型，谋求多元化布局，向妊妇婴儿、儿童青少年、健康食物、养分健康四伟业务范畴全力延展。但当今飞鹤仍高度依赖婴幼儿奶粉家具。财报表露，2024年，飞鹤婴幼儿奶粉家具营收190.62亿元，占总营收的91.9%。同期，飞鹤其他乳成品以及养分补充品仅孝敬8.1%的营收。何况其他乳成品、养分补充品的营收同比增速仅远离为6.3%和-25.4%。

　　此前，浦银外洋研报以为，2025年飞鹤的事迹目标仍有较大的挑战。一是因为生养补贴从4月份才初始，对下半年的收入影响可能更大，二是计帐渠说念库存从5月初始，瞻望8月收尾，上半年影响收入的身分不才半年仍然存在。

　　为均衡凄怨的事迹，飞鹤秘书，放手2025年底前，将动用不少于10亿元资金回购股份（不超总股数10%），后续用于出售或职工激励，并本心本年派息总额不低于20亿元。

　　7月23日，飞鹤回购股份100万股，回购金额为470万港元。说明回购授权的决议，飞鹤可回购的股份总和为9.07亿股，已回购股份200万股，占回购授权决议通过期已刊行股份的0.02206%。

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